出品：新浪财经上市公司研究院倍顺网
作者：浪头饮食/ 郝显
10月29日，良品铺子发布了2025年三季报，前三季度实现营收约41.4亿元，同比下降24.45%；亏损约1.22亿元，上年同期盈利1939万元。
在A股11家休闲零食上市公司中，良品铺子的收入和净利润降幅均远超中值。从2024年二季度开始，良品铺子营收已经连续下滑了六个季度，公司也连续亏损了六个季度。
目前良品铺子已经陷入“渠道萎缩+价格下降”的负循环，控股股东控制权转让终止无疑又给公司蒙上了一层不确定性的阴影。
良品铺子深陷亏损泥潭
伴随着业绩持续下滑，良品铺子的毛利率持续下滑，从2023年三季度的接近29%，下滑至今年三季度的24.96%。而同期公司销售费用率高达24.27%，费用率合计达到28.71%。在毛利率下滑、费用率高企，以及非经常性损益缩水的挤压下，良品铺子正深陷亏损的泥潭。
良品铺子是一家贴着“高端零食”标签的休闲食品公司，早在2018 年，良品铺子就提出了“高端零食”的战略发展方向，2020年登陆A股市场后，一直以“高端零食第一股“自居。公司通过影视作品植入、电视节目冠名等打造高端形象。在终端，则通过店员培训、门店高端形象展示打造高端体验。另一方面通过门店持续扩张驱动增长。
近几年在终端需求疲弱、休闲零食市场竞争激烈的情况下，公司“高端化”和“渠道扩张”两大引擎同时熄火。
从2023年11月起倍顺网，良品铺子启动大规模降价，同时开始关闭加盟门店。此举直接造成公司销售萎缩、毛利率下滑。今年这一趋势仍在持续，在9月底的业绩说明会上，管理层解释称，上半年亏损主要原因包含公司主动采取降价让利、淘汰低效门店等措施。
在渠道端，良品铺子线上与线下比较均衡，去年电商渠道收入占比达到41%；其次是加盟门店和直营门店，收入占比分别为26%、24%；此外，团购业务占到8%。
传统电商渠道目前已经趋于饱和，从2022年起良品铺子电商业务营收就开始下滑，2024年电商渠道收入相比2021年已经萎缩近40%。从门店端来看，今年上半年公司净闭店259家至2445家，2022年良品铺子门店总数一度高达3226家，相比高峰减少了24%。
值得注意的是，良品铺子毛利率下滑的趋势仍在持续，前三季度良品铺子毛利率为24.96%，同比下降了1.88个百分点。
很明显，良品铺子已经陷入“渠道萎缩+价格下降”的负反馈，扭转这一趋势是管理层的当务之急。
随着业绩持续下滑，良品铺子的财务压力也开始显现。前三季存货和应收账款并未同步减少，应收账款增长了6%至2.81亿元；存货金额为3.94亿元，与上年同期持平。与此同时，回款大幅减少，今年三季末账面现金减少到4.08亿元，而短期借款为2.4亿元，现金短债比大幅下滑。
控制权转让终止后 良品铺子何去何从
2020年良品铺子上市后，总市值一度超过300亿元，经过5年多的持续下跌，目前总市值仅为50亿元左右。
伴随着股价下跌，上市前进入的投资机构也纷纷开始“清仓式减持”。其中高瓴旗下三家机构上市时总共持有11.67%的股份，从2021年2月解禁后开始减持，2023年后已经消失在前十大股东名单中。
另一家机构是达永有限公司（英文名称 SUMDEX LIMITED），隶属于今日资本旗下持股平台，上市以来很长时间都没有减持过。从2023年5月17日开始，达永有限也加入了减持行列，最近一次减持是今年3月5日-6月4日，该机构上市初期持有30.3%的股份，目前持股比例已经降至18.16%。
良品铺子控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙），从2023年5月开始减持。在减持的同时，宁波汉意也在大比例质押股份。截至今年8月，宁波汉意持有良品铺子35.23%的股份，累计质押18.93%的股份，占其持股的53.72%。宁波汉意及其一致行动人宁波良品投资管理有限公司（以下简称“良品投资”）合计持有38.22%的股份，其中18.93%处在质押状态。
随着良品铺子股价不断下跌，宁波汉意的质押风险开始暴露。根据Wind数据，2023年以来，宁波汉意先后多次补充质押。
2025年5月，宁波汉意及其一致行动人与广州轻工工贸集团有限公司（以下简称“广州轻工”）签订协议书，拟以每股12.42元的价格，向后者转让79，763，962 股股份，占公司总股本的19.89%。
2025年7月17日，良品铺子发布公告，称控股股东宁波汉意及其一致行动人宁波良品投资管理有限公司（以下简称“良品投资”）与武汉长江国际贸易集团有限公司（以下简称“长江国贸”）签署了股份转让协议，两者分别拟向长江国贸转让18.01%及2.99%的股份，交易成功后公司控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸。
广州轻工则于7月14日就股权转让纠纷提起诉讼，并申请了财产保全，致使宁波汉意所持79，763，962股股份被冻结。
而在10月17日，良品铺子发布公告，宣布终止控制权转让，给出的主要原因是《股份转让协议》约定的生效条件未能全部成就。
无论是股权司法冻结、高比例质押，还是股权转让终结，都让现有控股股东的控制权岌岌可危。对于良品铺子来说，亟待战略转型，但是在战略转型前也许首先应该解决控制权稳定的问题。长江国贸的撤出，无疑给公司蒙上了一层不确定性的阴影。
在量贩零食店和需求疲弱的双重压力下，良品铺子已经掉队。今年前三季度，同行业的盐津铺子、来伊份、三只松鼠营收均录得正增长，良品铺子无论是收入增速还是净利润增速，都排倒数第一。本次控制权转让终止后，良品铺子又该如何自救呢？
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